大家好，我是蓝白。
(资料图片仅供参考)
从12月到现在，恍如梦一场。
这俩月，我一直憋着没聊经济复苏的话题。
是因为，想等更多的消费、出行、信贷社融数据出来，才能有谈资。
这几个主题，每一个单独都能水一期，不，做一期视频。
今天还是放一块聊聊吧。
最近，央行发了1月份的金融数据。
1月新增人民币贷款4.9万亿，比预期的4万亿足足多了9000亿，创出历史单月新高。
新增社融5.98万亿，比预期高了3000亿；
M2同比增速高达12.6%，创出了7年以来的新高。
大概扫下来，脑子里就八个字：
金钱奔涌，货币狂飙。
这组金融数据，照例先解释下怎么看，老粉这部分可以跳过。
原来给大家打过一个比方，把宏观经济看成田地，货币看成浇地的水，央行、财政部、地方，就是种田的人。
社融和贷款，告诉我们的，是“田地需要多少水的浇灌”，对应的是经济的“借钱需求”。
M2告诉我们的，是种地的人灌进去了多少水，对应了货币的供给有多大。
在金融数据之外，有时我们也需要看看其他数据。
像税收、专项债安排、卖地收入，这一类财政数据，告诉我们的，是今年准备耕多少田，田地里能产出多少粮食。
像PMI，PPI，CPI，发电量，客运指数，拥堵指数，这些经济产业数据，告诉我们的，是田地的土壤是否肥沃，决定了未来的收成。
一般来讲，社融和信贷增速越高，说明企业和居民扩张负债的意愿越强，大家对创业、消费、收入预期很强。
M2越高，央行投放的货币也就越多。
这些数字当然不是越高越好。
如果M2高，社融信贷低，可能是钱贷出去没流进实体，大家都不愿意贷，2022年就是典型的情况。
如果M2低，社融贷款高，那可能是央行在有意收水，控制货币发行的节奏，否则全社会加杠杆高负债的后果，可不是闹着玩的。
更重要的，除了看这些增速和总量，还得看数据的结构。
是企业在借钱还是居民在借钱？是短贷还是中长贷？
印出来的钱，大部分是拿来存活期还是定期了？
指标不一样，反映了不同主体，对未来形势的信心高低，也不一样。
下面进入正题。
看信贷结构。
企业中长贷达到了夸张的3.5万亿，同比多增了1.4万亿。
3.5万亿是什么概念呢？
在2015一整年，企业中长贷的规模，也只有3.54万亿。
企业中长贷都流向哪了？
一般会到三个地方：基建，制造业，房地产。
因为这两年政策性金融工具比较多，专项债配套项目的融资也比较多，所以企业中长贷这一块，大部分都给基建了。
也就是说：
就一个月时间，这部分流向铁公基的钱，已经达到了2015全年的水平，这是堪比李有田的飙车速度。
可是居民部门就不一样了。
居民中长贷新增了2231亿，同比少增5193亿，环比12月，只增加了366亿。
居民的中长期贷款是啥？
当然是房贷。
咱们同样拿2015全年来比较，当时一整年时间，居民中长贷增加规模是3.05万亿，当时还没有到16-18年那种全民炒房的地步，跟企业中长贷3.5万亿的全年规模比起来，已经是旗鼓相当了。
现在呢？
一个单月3.5万亿，一个单月2000多亿。
企业与居民中长贷规模的“一进一退”，形成了巨大的背离。
然后看社融和M2。
问题更明显了，除了社融口径下的信贷，也就是企业中长贷同样暴增，其他融资像政府债、企业债，真没增加多少。
至于M2，飙到12.6%的增速，M2和M1的剪刀差收窄到了5.9％。
M1的重要组成部分，是企业的活期存款。
M2里面，还包含了大量的居民存款和企业定存。
很简单的道理，做企业的如果对2023年有信心，那肯定会选择随存随取的活期，而不是放一笔死钱在那不动。
M1和M2两者之间的剪刀差在缩小，这应该算是企业对未来的预期在改善，货币从定期到活期，也就是“活化”的程度提高了，这是好事。
但居民存款，达到了惊人的6.2万亿，其中大部分还是定存。
这只能说明，居民对未来预期并不乐观，但不少企业，经历了1年反反复复的折腾之后，已经开始尝试扩张了。
不过，因为M1里的大量企业活期存款都来自买房，在大家对房地产信心没有恢复之前，M1和M2的剪刀差，很难大幅修复。
一句话来总结：
基建强，带动企业中长贷走强。
地产弱，反映了居民信心弱。
这似乎跟2022年的情况差不多。
这并不是本期的结论，真实的情况，比我们看到的更复杂。
虽然结构跟2022年相似，但爆出天量的信贷，一定代表了央行的意图，一定是货币环境剧烈变化的前兆，这会对2023上半年产生很大的影响。
最典型的表现，是银行手里的钱也开始紧张了，这跟2022年有本质区别。
民生宏观周君芝的报告说，2月份开始，市场资金利率快速上行，即便央行在节后又开始大规模的净投放，银行，尤其是大型银行的资金却还是越来越紧张。
有两个证据，是票据利率和同业存单。
1，1月份国股行票据转贴利率一度上升了47BP。
2，截止到2月9号，国有商业银行的同业存单已经累计净发行1706亿，占全部同业存单发行规模达到了20%，远超历史同期。
我找到李奇霖的观点：
票据利率走高，表明金融机构的信贷项目十分充足，需要通过抬高票据利率出票，来为贷款腾挪规模。
票据利率高，代表了贷款投向多，同业存单利率高，代表了借钱的欲望强。
这说明什么呢？
我觉得，是银行基于对今年信贷形势，或者说是经济复苏形势的评估，一边从同行手里大把的借钱，另一边又大把大把的把钱贷出去。
哪怕还有那么多居民拼命存钱，也要去找同行借钱。
对未来，银行信心十足。
他真的，我哭死。
换句话说：
虽然居民对未来的预期还没变，企业的预期谨慎在变化，银行的预期，却大大的变了。
这三者，其实也是相互联系的。
上面说了，企业活期存款占大头的M1开始反弹了，这非常好。
但是，因为居民对买房没信心，所以促使居民存款向企业活期存款转化的重要环节，并没有打通。
企业有信心，但不多。
M1反弹程度没那么大，M2又居高不下。
为了不让流动性在金融体系里淤积，天量信贷又代表了央行“开门红”的意志。
那么，自然而然的，水往低处走，往更容易去的方向走。
金钱的流向，就朝着各种政策性金融工具，比如基建项目配套的企业融资落地，比如政策性金融工具保交楼贷款，住房租赁贷款去走。
申万宏观的总结很到位：
放眼全球各国，信贷、乃至广义债务融资最具效率的传导路径都是城镇化、房地产基建带动的居民和企业同步的融资需求释放过程。
房子，事关重大。
居民、企业、银行对未来的信心，出现显著的立场分歧，根源还是在于：
钱这个东西，需要一个从上游到下游，银行——企业——居民慢慢传导的过程。
这需要时间。
从ICU到蹦迪，也得先拔管才行吧？
指望刚放开两个月，头一个月在发烧，第二个月有一半都在过年，这种情况就活蹦乱跳，是不现实的。
我们应该看到的是，金融数据的结构虽然跟去年很像，被房地产拖累了，却迈出了难能可贵的一小步。
比如，买房的意愿不够，消费、出行、理财的意愿却是明显上升的。
看CPI，食品项里，除了猪肉价格一直在跌，但鲜菜、鲜菌、鲜果、薯类和水产品都在上涨。
长城宏观指出：非食品CPI，更能反映出行和文娱需求。
统计局数据显示，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别环比+20.3%、13%、10.7%和9.3%。
家政服务、宠物服务、车辆修理与保养、美发，价格环比12月也在上涨。
2月以来，重点城市地铁客运量基本达到2019年同期的90%以上，百城拥堵指数甚至超过疫情前水平。
还有，1月30日至2月3日，银行理财资金在二级市场净买入现券100亿左右。
这是自去年11月份理财“赎回潮”发生以来，银行理财资金，单周首度净买入现券。
申万的报告里提到一个数据，1月的非银金融机构存款同比多增高达近1.2万亿，这说明股市回暖，对居民资产配置迅速形成新的吸引力。
结合刚才说的CPI数据，我们可以得出两个结论：
1，消费在变好，这是毫无疑问的，理财赎回暂时稳住了，股市也难得支棱了一段时间。
这三个方向，都印证了居民信心的边际变化。
2，唯独因为对买房还是没信心，近7万亿的“超额储蓄”，还远远没有释放出潜力。
只有出现火热的成交、销售额、土拍数据，才会促使规模巨大的金钱，向企业活期存款流动循环。
到3-5月份，一切都会水落石出。
站在2023年的开端，这些数据，也给我们勾勒出了一副清晰的画卷：
银行在撒钱，企业已经感受到了风向变化，居民除了买房以外的消费，已经开始修复。
至于那些大量滞留在银行表内的巨额居民存款，还在观望，在等待。
这些钱很聪明，这些钱，不见兔子不撒鹰。
这些钱，才是房地产的命根子。
我是蓝白，今天先聊到这，咱们下期再见。
资料来源：
央行网站《1月金融统计数据》《2015年金融统计数据报告》
申万宏源宏观《居民愈冷企业愈热，可持续吗？》
【国君宏观】“信贷强，社融弱”中的三个背离
【奇霖宏观】信贷迎来“开门红”
资金面骤然收紧之后 | 民生·周君芝团队
【蒋飞宏观研究】消费修复初步确认——1月份通胀数据点评
